La mise sur le marché du géant chinois des achats en ligne Alibaba présente le parfait exemple du risque associé à une mauvaise gouvernance et aux opérations liées. Cette mise en bourse d’Alibaba devrait être l’une des plus grandes opération primaire de l’histoire, qui suscite même à Paris un fort engouement et , nous dit-on, une forte demande. Selon un correspondant américain de Proxinvest les investisseurs participant doivent cependant reconnaître que la structure d’Alibaba n’offre pas une protection adéquate aux actionnaires ordinaires.
Selon un article du professeur à l’école de droit de Harvard et spécialiste de la gouvernance d’entreprise Lucian Bebchuk, plusieurs facteurs se combinent pour créer de tels risques. D’une part, les fondateurs gardent un verrouillage permanent sur le contrôle de l’entreprise, mais ne détiennent qu’une petite minorité de la mise de fonds en capital. De plus la société présente de nombreuses possibilités pour détourner la valeur vers des entités affiliées, des mécanismes pour empêcher cela. Par conséquent, les investisseurs publics devraient s’inquiéter que, au fil du temps, une quantité importante de la valeur créée par Alibaba ne seraient pas partagés avec eux. Le partenariat Alibaba consitué de managers du Groupe Alibaba et des sociétés connexes aura le droit exclusif de nommer des candidats pour une majorité des sièges au conseil. En outre, si la holding ne parvient pas à obtenir l’approbation des actionnaires pour ses candidats, elle aura le droit « à sa seule discrétion et sans avoir besoin de l’approbation des actionnaires supplémentaires » de nommer des administrateurs de manière unilatérale, assurant ainsi que ses administrateurs choisis gardent toujours une majorité de sièges. Après l’introduction en bourse, le président exécutif d’Alibaba, Jack Ma, devrait détenir 7,8 pour cent des actions et tous les managers restent ensemble 13,1 pour cent. Avec un verrouillage absolu sur le contrôle et une fraction limitée de capitaux propres, les initiés Alibaba seront tentés de détourner valeur de Alibaba vers d’autres entités dans lesquelles elles détiennent une part substantielle du capital. Le prospectus d’Alibaba révèle que la société a cédé en 2010 sa propriété et le contrôle de Alipay, une société qui gère tout le traitement financier pour Alibaba, Alipay et est désormais entièrement contrôlée et majoritairement détenu par le président exécutif d’Alibaba. Les investisseurs publics peuvent également se préoccuper des modalités des futures transactions entre Alibaba et Alipay. Parce Alibaba s’appuie sur Alipay « pour mener la quasi-totalité du traitement de paiement » sur son marché, ces termes sont importants pour le succès futur d’Alibaba. Mr. Ma possède enfin une plus grande fraction des capitaux propres de Alipay que d’Alibaba et bénéficierait de conditions qui défavorisent Alibaba. Compte tenu des opérations importantes avec des parties liées qui ont déjà eu lieu, et la perspective de telles opérations dans le futur, Alibaba a tenté d’apaiser les investisseurs en mettant en une «nouvelle politique de transaction entre parties liées. » Mais cette nouvelle politique ne fournit guère aux investisseurs une protection plus solide. En outre, la politique d’Alibaba autorise explicitement le conseil, où les candidats de partenariat Alibaba aura toujours une majorité, d’approuver des exceptions à la politique que le conseil choisit.
Bien sûr, les membres d’Alibaba Partnership pourraient choisir de ne pas profiter des possibilités de détournement qui leur sont fournis par la structure d’Alibaba. Et, même si les partenaires font utiliser ces possibilités, le succès futur de l’entreprise Alibaba pourrait être assez grand pour compenser les coûts de détournements et de laisser les investisseurs publics avec de bons rendements sur leurs investissements. Mais avant de sauter dans ce bateau, cependant, les investisseurs savant de se précipiter pour participer à l’IPO doivent reconnaître les risques de gouvernance importants qu’ils prendraient car structure annoncée d’Alibaba ne fournit pas une protection adéquate aux investisseurs publics.
17 Septembre 2014
