La mesure de l'enjeu est complexe pour l'actionnaire de Portugal Telecom qui, en cas d'acceptation de l'offre, pourrait arbitrer le cash obtenu entre des actions Telefonica ou des actions Vivo : la question posée ramène à celle du meilleur modèle d'exploitation pour Vivo...
ECGS observe que la proposition faite par Telefonica est exceptionnellement généreuse, mais stratégiquement peu attractive pour l'actionnaire de Portugal Telecom, la société veillant à rester floue sur ses intentions et sur l'utilisation possible des 6,5 milliards proposés...Il semble que la structure actuelle à trois demeure optimale pour faire bénéficier Vivo des meilleures technologies en présence tandis que Portugal Telecom (à la différence de Telefonica?) ne semble pas prélever trop de valeur sur cette participation... La prime offerte par rapport à la valeur économique de Vivo et son taux de croissance élevé demeure considérable : le P/E ratio offert, soit 56 fois, les bénéfices situe ce prix de 6, 5 milliards à 145% de toutes les fourchettes d’évaluation et dès lors la question d'un versement de dividende se pose, sachant que Portugal Telecom ne peut empêcher la remontée de l'essentiel de la prime à l'actionnaire.
La mission de l'analyste ECGS est de conseiller l'actionnaire de long
terme de Portugal Telecom : en l'absence d'une initiative sécurisant le
versement du dividende aux actionnaires de Portugal Telecom , notre
analyse conclut à ce stade à refuser l’offre en espérant que Telefonica fera une troisième proposition.
Mise à jour 30/06/2010
Telefonica a relevé son offre de rachat des 30% de Vivo pour la deuxième fois cette nuit, quelques heures avant l’assemblée extraordinaire de Portugal Telecom qui se tient en ce moment même. Dans son communiqué de presse, Telefonica précise que les € 7,15 milliards constituent l’offre finale et définitive, ce qui avait d’ailleurs déjà été assuré lors de la première offre de € 5,7 milliards. Proxinvest a recommandé de voter contre la seconde offre du géant espagnol à € 6.5 milliards (voir ci-dessus). La dernière proposition de Telefonica représente une augmentation considérable de 10%. Cependant, nous sommes surpris du manque d’imagination de l’offre puisque celle-ci n’apporte aucune précision sur la question du dividende.
Telefonica espère convaincre les actionnaires de Portugal Telecom mais la plupart ont probablement déjà voté par correspondance plusieurs jours avant l’assemblée. Telefonica a par ailleurs vendu 8% de ses parts dans Portugal Telecom une semaine seulement avant l’assemblée (Voir notre News du 25 juin 2010 intitulée Opérations d’initiés suspectes...) : nous ne savons pas à qui Telefonica a vendu ses actions et qui exercera les droits de vote attachés. Une assemblée qui suscite beaucoup d’intérêts puisque José Socrates, le premier ministre portugais, avait ordonné la semaine dernière à la caisse des dépôts locale, de rejeter l'offre de Telefonica.
Après tous ces rebondissements, nous attendons les résultats de vote aujourd’hui !
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